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Demonstrações Financeiras: Fluxo de Caixa Na seção anterior deste tutorial, mostramos que os fluxos de caixa através de um negócio em quatro etapas genéricas. Primeiro, o dinheiro é levantado de investidores e / ou emprestado de credores. Em segundo lugar, o dinheiro é usado para comprar ativos e construir inventário. Em terceiro lugar, os ativos e o estoque permitem que as operações da empresa gerem caixa, que paga despesas e impostos antes de finalmente chegar à quarta etapa. Nesta fase final, o dinheiro é devolvido aos credores e investidores. As regras contábeis exigem que as empresas classifiquem seus fluxos de caixa naturais em um dos três baldes (conforme exigido pelo SFAS 95), estes baldes constituem a demonstração dos fluxos de caixa. O diagrama abaixo mostra como os fluxos de caixa naturais se enquadram nas classificações da demonstração dos fluxos de caixa. Inflows são exibidos em verde e outflows exibidos em vermelho: A soma de CFF. CFI e CFO é fluxo de caixa líquido. Embora o fluxo de caixa líquido seja quase impermeável à manipulação por parte da administração, é uma medida de desempenho inferior, pois inclui fluxos de caixa de financiamento (CFF) que, dependendo das atividades de financiamento da empresa, podem afetar o fluxo de caixa líquido de forma contraditória com o real performance operacional. Por exemplo, uma empresa lucrativa pode decidir usar seu dinheiro extra para aposentar a dívida de longo prazo. Nesse caso, um CFF negativo para o desembolso de caixa para retirar a dívida poderia mergulhar o fluxo de caixa líquido para zero mesmo que o desempenho operacional seja forte. Por outro lado, uma empresa perdedora de dinheiro pode aumentar artificialmente o fluxo de caixa líquido através da emissão de um título corporativo ou da venda de ações. Neste caso, um CFF positivo poderia compensar um fluxo de caixa operacional negativo (CFO), mesmo que as operações da empresa não estejam funcionando bem. Agora que temos uma compreensão firme da estrutura de fluxos de caixa naturais e como eles são representadosclassificados, esta seção examinará quais as medidas de fluxo de caixa são melhor utilizadas para uma determinada análise. Também vamos nos concentrar em como você pode fazer ajustes aos números para que sua análise não seja distorcida por manipulações de relatórios. Qual a melhor medida de fluxo de caixa Você tem pelo menos três medidas de fluxo de caixa válidas para escolher. Qual deles é adequado para você depende de seu propósito e se você está tentando valorizar o estoque ou toda a empresa. A opção mais fácil é retirar o fluxo de caixa das operações (CFO) diretamente da demonstração dos fluxos de caixa. Esta é uma medida popular, mas tem fraquezas quando usado isoladamente: exclui investimentos de capital, que são normalmente necessários para manter a capacidade produtiva das empresas. Ele também pode ser manipulado, como mostramos abaixo. Se estamos tentando fazer uma avaliação ou substituir uma medida de ganhos com base no acréscimo, a questão básica é qual a estrutura de grupo se o fluxo de caixa para os acionistas, então devemos usar o fluxo de caixa livre para o patrimônio líquido (FCFE), que é Análogo ao lucro líquido e seria melhor para uma relação preço / caixa (PCF). Se quisermos fluxos de caixa para todos os investidores de capital, devemos usar o fluxo de caixa livre para a empresa (FCFF). O FCFF é semelhante à base geradora de caixa usada no valor econômico agregado (EVA). Em EVA, o seu lucro operacional líquido após impostos (NOPAT) ou, às vezes, lucro operacional líquido menos impostos ajustados (NOPLAT), mas ambos são essencialmente FCFF, onde são feitos ajustes na componente CFO. 13) () O fluxo de caixa de investimento (CFI) é usado como uma estimativa do nível de despesas líquidas de capital necessárias para manter e crescer a taxa de juros de curto prazo (CFI) Empresa. O objetivo é deduzir os gastos necessários para financiar o crescimento em andamento, e se uma melhor estimativa do que o CFI está disponível, então ele deve ser usado. O fluxo de caixa livre para o patrimônio (FCFE) é igual ao CFO menos os fluxos de caixa dos investimentos (CFI). Por que subtrair CFI do CFO Porque os acionistas se preocupam com o dinheiro disponível para eles depois de todas as saídas de dinheiro, incluindo investimentos de longo prazo. CFO pode ser impulsionado apenas porque a empresa comprou ativos ou até mesmo outra empresa. FCFE melhora CFO contando os fluxos de caixa disponíveis para os acionistas líquido de todas as despesas, incluindo investimentos. Fluxo de caixa livre para a empresa (FCFF) usa a mesma fórmula como FCFE, mas acrescenta juros pós-imposto, que é igual a juros pagos multiplicado por 1 taxa de imposto. Os juros pagos depois de impostos são adicionados porque, no caso do FCFF, estamos captando os fluxos de caixa líquidos totais disponíveis para os acionistas e credores. Os juros pagos (líquidos da dedução fiscal da empresa) são uma saída de caixa que nós adicionamos de volta à FCFE para obter um fluxo de caixa disponível para todos os fornecedores de capital. Uma nota sobre impostos Não precisamos subtrair impostos separadamente de nenhuma das três medidas acima. CFO já inclui (ou, mais precisamente, é reduzido por) impostos pagos. Geralmente queremos fluxos de caixa pós-impostos, já que os impostos são uma saída real e contínua. É claro que os impostos pagos em um ano podem ser anormais. Assim, para fins de avaliação, CFO ajustado ou EVA-tipo de cálculos ajustar os impostos reais pagos para produzir um nível mais normal de impostos. Por exemplo, uma empresa pode vender uma subsidiária para um lucro tributável e, assim, incorrer em ganhos de capital. Aumentando os impostos pagos para o ano. Como essa parcela dos impostos pagos não é recorrente, ela pode ser removida para calcular uma despesa de imposto normalizada. Mas esse tipo de precisão nem sempre é necessário. É freqüentemente aceitável usar os impostos pagos conforme eles aparecem no CFO. Ajustando o Fluxo de Caixa das Operações (CFO) Cada uma das três medidas de fluxo de caixa inclui o CFO, mas queremos capturar o CFO sustentável ou recorrente, ou seja, o CFO gerado pelo negócio em andamento. Por esta razão, muitas vezes não podemos aceitar CFO como relatado na demonstração dos fluxos de caixa e, geralmente, precisam calcular um CFO ajustado, removendo fluxos de caixa únicos ou outros fluxos de caixa que não são gerados por operações comerciais regulares. Abaixo, analisamos quatro tipos de ajustes que você deve fazer ao CFO relatado para capturar fluxos de caixa sustentáveis. Primeiro, considere uma declaração CFO limpa da Amgen, uma empresa com reputação de gerar fluxos de caixa robustos: a Amgen mostra CFO no formato indireto. Sob o formato indireto, CFO é derivado do lucro líquido com dois conjuntos de adicionar backs. Primeiro, as despesas não monetárias, como a depreciação. São adicionados de volta porque eles reduzem o lucro líquido, mas não consomem dinheiro. Em segundo lugar, são adicionadas ou subtraídas as alterações às contas de balanço corrente (correntes). No caso de Amgens, há cinco adições subtrações que se enquadram no rótulo de caixa gerado pelas mudanças nos ativos e passivos operacionais: três dessas alterações no balanço subtraem do CFO e duas delas somam ao CFO. Por exemplo, observe que as contas a receber de clientes (também conhecidas como contas a receber) reduzem o CFO em cerca de 255 milhões: contas a receber de clientes é um uso de caixa. Isso ocorre porque, como uma conta de ativo corrente, aumentou 255 milhões durante o ano. Estes 255 milhões são incluídos como receita e, portanto, lucro líquido, mas a empresa não tinha recebido o dinheiro no final do ano, de modo que as receitas não cobradas precisava ser excluído de um cálculo de caixa. Por outro lado, as contas a pagar são uma fonte de caixa no caso Amgens. Esta conta de passivo circulante aumentou 74 milhões durante o ano em que a Amgen deve o dinheiro eo lucro líquido reflete a despesa, mas a empresa manteve temporariamente o dinheiro, de modo que seu CFO para o período é aumentado em 74 milhões. A Amgens CFO foi impulsionada por quase 269 milhões, porque uma empresa obtém uma dedução de impostos quando comparada com a Amgens CFO. Os empregados exercem opções de ações não qualificadas. Como tal, quase 8 de Amgens CFO não é devido a operações e não é necessariamente recorrente, de modo que a quantidade de 8 deve ser removido do CFO. Embora a declaração de fluxos de caixa da Amgens seja excepcionalmente legível, algumas empresas enterram esse benefício fiscal em uma nota de rodapé. Para analisar os próximos dois ajustes que devem ser feitos para CFO relatado, vamos considerar Verizons demonstração dos fluxos de caixa abaixo. 2. Alterações inusitadas nas Contas de Capital de Giro (contas a receber, estoques e contas a pagar) (Vide 2 sobre a declaração do CFO da Verizons.) Embora a declaração Verizons tenha muitas linhas, observe que o CFO relatado é derivado do lucro líquido com os mesmos dois conjuntos de adições Explicado acima: as despesas não monetárias são adicionadas de volta ao lucro líquido e as alterações nas contas operacionais são adicionadas ou subtraídas a ela: Observe que uma mudança nas contas a pagar contribuiu com mais de 2,6 bilhões para o CFO relatado. Em outras palavras, a Verizon criou mais de 2,6 bilhões em caixa operacional adicional em 2003, mantendo as contas dos fornecedores em vez de pagá-las. Não é incomum para contas a pagar a aumentar à medida que as receitas aumentam, mas se as contas a pagar aumentam a uma taxa mais rápida do que as despesas, então a empresa efetivamente cria fluxo de caixa esticando as contas a pagar aos fornecedores. Se esses fluxos de caixa forem anormalmente altos, é recomendável removê-los do CFO porque eles são provavelmente temporários. Especificamente, a empresa poderia pagar as contas do fornecedor em janeiro, imediatamente após o fim do ano fiscal. Se isso acontecer, ele aumenta artificialmente o CFO do período corrente, diferindo as saídas de caixa ordinárias para um período futuro. O julgamento deve ser aplicado ao avaliar as mudanças nas contas de capital de giro, pois pode haver boas ou más intenções por trás do fluxo de caixa criado por níveis mais baixos de capital de giro. As empresas com boas intenções podem trabalhar para minimizar seu capital de giro - eles podem tentar coletar recebíveis rapidamente, esticar contas a pagar e minimizar seu estoque. Estas boas intenções aparecem como melhorias incrementais e, portanto, sustentáveis ​​para o capital de giro. As empresas com más intenções tentam vestir temporariamente o fluxo de caixa imediatamente antes do final do período de relato. Tais mudanças nas contas de capital de giro são temporárias porque serão revertidas no exercício fiscal seguinte. Estes incluem a retenção temporária de contas de fornecedores (o que provoca um aumento temporário de contas a pagar e CFO), a redução de negócios para cobrar recebíveis antes do final do ano (causando uma diminuição temporária de recebíveis e aumento de CFO) ou a retirada de estoque antes do final dos anos O que provoca uma diminuição temporária do estoque e aumento do CFO). No caso de recebíveis, algumas empresas vendem seus créditos a terceiros em uma transação de factoring, o que tem o efeito de aumentar temporariamente o CFO. 3. Despesas capitalizadas que devem ser pagas (saídas no CFI que devem ser reclassificadas manualmente para CFO) (Consulte 3 na declaração do CFO da Verizon). Em termos de fluxo de caixa de investimento (CFI), você pode ver que a Verizon investiu quase 11,9 Bilhões em dinheiro. Este fluxo de caixa foi classificado em CFI em vez de CFO porque o dinheiro foi gasto para adquirir ativos de longo prazo ao invés de pagar por estoques ou despesas operacionais correntes. No entanto, na ocasião, este é um julgamento call. A WorldCom explorou notoriamente esse critério ao reclassificar as despesas correntes em investimentos e, de uma só vez, aumentar artificialmente o CFO e os lucros. A Verizon optou por incluir software capitalizado em despesas de capital. Isso se refere a cerca de 1 bilhão em dinheiro gasto (baseado em notas de rodapé) para desenvolver sistemas de software interno. As empresas podem optar por classificar o software desenvolvido para uso interno como uma despesa (redução do CFO) ou um investimento (redução do CFI). A Microsoft, por exemplo, classifica de maneira responsável todos os custos de desenvolvimento como despesas, em vez de capitalizá-los no CFI, o que melhora a qualidade do CFO relatado. No caso Verizons, é aconselhável reclassificar o fluxo de caixa para CFO, reduzindo-o em 1 bilhão. A idéia principal aqui é que se você está indo confiar unicamente no CFO, você deve verificar CFI para saídas de dinheiro que deveria ser reclassificado para CFO. 4. Ganhos Unilaterais (Não Recorrentes) Devidos a Dividendos Recebidos ou Ganhos de Negociação O CFO inclui, tecnicamente, dois itens de fluxo de caixa que os analistas muitas vezes re-classificam em fluxo de caixa de financiamento (CFF): (1) dividendos recebidos de investimentos e (2) De títulos negociáveis ​​(investimentos que são comprados e vendidos para lucros a curto prazo). Se você achar que CFO é impulsionado significativamente por um ou ambos os itens, eles merecem ser examinados. Talvez os influxos sejam sustentáveis. Por outro lado, os dividendos recebidos não são muitas vezes devido ao negócio operacional da empresa principal e pode não ser previsível. Os ganhos com títulos negociados são ainda menos sustentáveis: são notoriamente voláteis e geralmente devem ser removidos do CFO, a menos que, é claro, sejam essenciais para as operações, como acontece com uma empresa de investimento. Além disso, os ganhos de negociação podem ser manipulados: a administração pode facilmente vender títulos negociáveis ​​para um ganho antes do fim dos anos, impulsionando CFO. Resumo O fluxo de caixa operacional (CFO) deve ser examinado para verificar as distorções das seguintes maneiras: Remoção dos ganhos decorrentes de benefícios fiscais decorrentes de exercícios de opção de compra de ações.13 Verificar se há crises de CFO temporárias devido a ações de capital de giro. Por exemplo, a retenção de contas a pagar ou o recheio do canal, para reduzir temporariamente o estoque.13 Verifique se há fluxos de caixa classificados no CFI que devem ser reclassificados para CFO.13 Verifique se há outros CFOs únicos devido a dividendos ou ganhos de negociação não recorrentes. Além de ser vulnerável a distorções, a principal deficiência do CFO é que ele exclui os dólares de investimento de capital. Geralmente, podemos superar esse problema usando o fluxo de caixa livre para capital próprio (FCFE), que inclui (ou, mais precisamente, é reduzido por) investimentos de capital (CFI). Finalmente, a fraqueza da FCFE é que ela vai mudar se a estrutura de capital mudar. Ou seja, o FCFE vai subir se a empresa substituir a dívida com capital próprio (uma ação que reduz os juros pagos e, portanto, aumenta CFO) e vice-versa. Esse problema pode ser superado usando o fluxo de caixa livre para a empresa (FCFF), que não é distorcido pela relação dívida / patrimônio líquido. Embora a sabedoria convencional sustente que você deve sentar-se em suas opções até que theyre aproximadamente expirar para permitir que o estoque aprecie e maximize seu ganho, muitos empregados não podem estar para esperar aquele por muito tempo. Há muitas razões legítimas para se exercitar cedo. Entre eles: 1. Você perdeu a fé em suas perspectivas de empregadores e, portanto, em seu estoque. 2. Você está overdosing em partes da companhia. (É geralmente imprudente manter mais de 10 de sua carteira no estoque do empregador.) 3. Você quer evitar começar empurrado em um suporte de imposto mais elevado. Esperar para exercer todas as suas opções de uma só vez poderia fazer exatamente isso. Exercitar uma porção de cada vez pode aliviar o problema. Uma maneira rápida de estimar o valor de suas opções é calcular o quanto você iria bolso após exercê-los e imediatamente vender as ações. (Lembre-se também que o imposto de renda será devido sobre esse ganho.) É vital lembrar que quando você segurar em ações que foram convertidas de opções exercidas, é o mesmo que fazer um investimento no estoque. Se você não está confortável com a possibilidade de um declínio, não segure as ações. Há três maneiras básicas de exercer opções: Esta é a rota mais direta. Você dá o seu empregador o dinheiro necessário e obter certificados de ações em troca. E se, quando chega a hora de exercer, você não tem dinheiro suficiente na mão para comprar as ações da opção e pagar qualquer imposto resultante Alguns empregadores permitem que você comércio empresa estoque que você já possui para adquirir ações opção. Esta estratégia tem o benefício adicional de limitar a sua concentração no estoque da empresa. Nota: Você deve ter mantido as ações trocadas da ISO para os períodos de retenção de um e dois anos necessários para evitar que a troca seja tratada como uma venda e, portanto, incorrer em imposto. Este é um caso em que você pedir emprestado a um corretor de bolsa o dinheiro necessário para exercer sua opção e, simultaneamente, vender pelo menos ações suficientes para cobrir seus custos, incluindo taxas e comissões de corretores. Qualquer saldo é pago em dinheiro ou ações. Os benefícios e o valor das opções de ações É uma verdade muitas vezes esquecida, mas a capacidade para os investidores para ver com precisão o que está acontecendo em uma empresa e para ser capaz Para comparar as empresas com base nas métricas mesmo é uma das partes mais vitais do investimento. O debate sobre como dar conta das opções de ações empresariais dadas aos funcionários e executivos tem sido discutido nos meios de comunicação, nas salas de reuniões da empresa e até mesmo no Congresso dos EUA. Depois de muitos anos de disputas, o Financial Accounting Standards Board. Ou FASB, emitiu a Declaração FAS 123 (R). Que exige a obrigatoriedade de despesa de opções de ações a partir do primeiro trimestre fiscal da empresa após 15 de junho de 2005. (Para saber mais, consulte Os perigos das opções de retroacção. O verdadeiro custo das opções de ações e uma nova abordagem para a equidade de compensação. Precisam saber como identificar quais empresas serão mais afetadas - não apenas sob a forma de revisões de ganhos de curto prazo ou GAAP versus ganhos pro forma -, mas também por mudanças de longo prazo nos métodos de remuneração e os efeitos que a resolução terá sobre Muitas empresas estratégias de longo prazo para atrair talentos e motivar os funcionários. Uma breve história da opção de compra de ações como compensação A prática de distribuir opções de ações para os funcionários da empresa tem décadas de idade. Em 1972, o Conselho de Princípios Contábeis (APB) emitiu o parecer nº 25, que exigia que as empresas utilizassem uma metodologia de valor intrínseco para a avaliação das opções de compra de ações concedidas aos funcionários da empresa. Sob métodos de valor intrínseco usados ​​no momento, as empresas poderiam emitir opções de ações ao ato do dinheiro sem registrar qualquer despesa em suas demonstrações de resultados. Uma vez que as opções foram consideradas como sem valor intrínseco inicial. (Neste caso, o valor intrínseco é definido como a diferença entre o preço de concessão eo preço de mercado da ação, que no momento da concessão seria igual). Assim, enquanto a prática de não registrar qualquer custo para as opções de ações começou há muito tempo, o número sendo entregue era tão pequeno que muitas pessoas ignoraram. Fast-forward para 1993 Seção 162m do Internal Revenue Code é escrito e efetivamente limita a remuneração em dinheiro do executivo corporativo para 1 milhão por ano. É neste momento que usando opções de ações como uma forma de compensação realmente começa a decolar. Coincidindo com este aumento na concessão de opções é um mercado de touro raging em ações, especificamente em ações relacionadas à tecnologia, que beneficia de inovações e aumento da demanda dos investidores. Em breve, não eram apenas os altos executivos que recebiam opções de ações, mas também funcionários de rank-and-file. A opção de compra de ações passou de um favor executivo de back-room a uma vantagem competitiva total para empresas que desejam atrair e motivar os melhores talentos, especialmente os jovens talentos que não se importavam de receber algumas opções cheias de chance (em essência, bilhetes de loteria) De dinheiro extra vir payday. Mas graças ao mercado de ações em expansão. Em vez dos bilhetes da lotaria, as opções concedidas aos empregados eram tão boas quanto o ouro. Isso proporcionou uma vantagem estratégica chave para as pequenas empresas com bolsos mais rasas, que poderiam economizar seu dinheiro e simplesmente emitir mais e mais opções, enquanto não registrando um centavo da transação como uma despesa. Warren Buffet postulou sobre o estado de coisas em sua carta de 1998 aos acionistas: Embora as opções, se devidamente estruturado, pode ser uma maneira apropriada, e mesmo ideal, para compensar e motivar os principais gerentes, eles são mais frequentemente caprichosamente caprichosa em sua distribuição de recompensas , Ineficientes como motivadores e excessivamente dispendiosos para os acionistas. Seu tempo de avaliação Apesar de ter uma boa corrida, a loteria eventualmente terminou - e abruptamente. A bolha alimentada pela tecnologia no mercado de ações explodiu, e milhões de opções que antes eram rentáveis ​​tornaram-se inúteis, ou subaquáticas. Os escândalos corporativos dominaram a mídia, como a avidez avassaladora vista em empresas como a Enron. A Worldcom ea Tyco reforçaram a necessidade de os investidores e os reguladores retomarem o controle da contabilidade e dos relatórios adequados. Certamente, no FASB, o principal órgão regulador dos padrões contábeis norte-americanos, eles não esqueceram que as opções de ações são uma despesa com custos reais para Empresas e acionistas. Quais são os custos Os custos que as opções de ações podem representar para os acionistas são uma questão de muito debate. De acordo com o FASB, nenhum método específico de avaliação de concessões de opções está sendo imposto às empresas, principalmente porque nenhum melhor método foi determinado. As opções de compra de ações concedidas aos empregados têm diferenças fundamentais em relação àquelas vendidas nas bolsas, tais como períodos de carência e falta de transferibilidade (somente o empregado pode usá-los). Em sua declaração juntamente com a resolução, o FASB permitirá qualquer método de avaliação, desde que incorpore as variáveis-chave que compõem os métodos mais utilizados, como Black Scholes e binomial. As principais variáveis ​​são: A taxa de retorno livre de risco (usualmente uma taxa de t-bill de três ou seis meses será usada aqui). Taxa de dividendos esperada para o título (empresa). Volatilidade implícita ou esperada no título subjacente durante o prazo da opção. Preço de exercício da opção. Prazo ou duração esperados da opção. As corporações são autorizadas a usar seu próprio critério ao escolher um modelo de avaliação, mas também deve ser acordado pelos seus auditores. Ainda assim, pode haver diferenças surpreendentemente grandes nas avaliações finais, dependendo do método utilizado e dos pressupostos em vigor, especialmente as hipóteses de volatilidade. Porque as empresas e os investidores estão entrando em novo território aqui, avaliações e métodos são obrigados a mudar ao longo do tempo. O que se sabe é o que já ocorreu, e é que muitas empresas têm reduzido, ajustado ou eliminado seus programas de opções de ações existentes completamente. Diante da perspectiva de ter que incluir os custos estimados no momento da concessão, muitas empresas optaram por mudar rapidamente. Considere a seguinte estatística: Subvenções de opções de ações outorgadas pela SampP 500 empresas caiu de 7,1 bilhões em 2001 para apenas 4 bilhões em 2004, uma diminuição de mais de 40 em apenas três anos. O gráfico abaixo destaca esta tendência. Um tipo de estrutura de remuneração que os gestores de fundos de hedge normalmente empregam em que parte da remuneração é baseado no desempenho. Uma proteção contra a perda de renda que resultaria se o segurado faleceu. O beneficiário nomeado recebe o. Uma medida da relação entre uma mudança na quantidade exigida de um bem em particular e uma mudança em seu preço. Preço. O valor de mercado total do dólar de todas as partes em circulação de uma companhia. A capitalização de mercado é calculada pela multiplicação. Frexit curto para quotFrancês exitquot é um spin-off francês do termo Brexit, que surgiu quando o Reino Unido votou. Uma ordem colocada com um corretor que combina as características de ordem de parada com as de uma ordem de limite. Uma ordem de stop-limite será.